投資兵器譜之可轉債——(3)實戰案例

浙江20选5胆拖价格表 www.opotfj.com.cn 來源:劉誠發布時間:2018-06-01

可轉債的投資案例

接下來,介紹一個實戰案例。2011年末,筆者投資了工商銀行和中國銀

行的可轉債,由于時間太過久遠,當時的很多細節已經記不清了,幸好還能

找到當時為此寫過的一篇分析報告。

估值回升是大概率事件。

在可轉債轉股期內,若工商銀行A 股股票連續30 個交易日中至少有15 個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%(含130%),公司方可行使提前贖回權。即一旦觸發提前贖回條款,工行轉債的價格將不低于130 元。

歷史上,觸發提前贖回條件后,公司行使或不行使提前贖回權,都是正常現象,無普遍規律可循。如“大荒轉債”的發行人北大荒公司,在2009 年條件滿足時放棄了提前贖回權,而在2010 年則行使了提前贖回權。

按照規定,在任一計息年度,贖回條件首次滿足后可以進行贖回,首次不實施贖回的,該計息年度不應再行使贖回權。

一般來講,上市公司有強烈的意愿和足夠的能力,讓可轉債在到期日前進行轉股,前期A 股市場發行的59 只可轉債中,僅有兩只未能成功轉股。國有企業發行的可轉債,全部成功轉股。

以中行轉債來做對比。11 30 日,中行轉債(113001)的正股中國銀行(601988.SH)收盤價為2.88 元,相比于轉股價格3.59 元折價約25%,中行轉債收盤價94.46 元,比面值100 元折價約6%,中行轉債的轉股溢價率約為19% 。

中行轉債于2010 6 月發行,2016 6 月到期。期間利息率為:

第一年為0.5% 、第二年為0.8% 、第三年為1.1% 、第四年為1.4% 、第五年為1.7% 、第六年為2.0% 。若債券到期未轉股,則公司將于可轉債期滿后5 個交易日內按可轉債票面面值的106%(含最后一期利息)收回債券。第一年利息已經以現金形式支付。所以,假如期間如不發生轉股,債券持有人在期滿時將得到0.8+1.1+1.4+1.7+106=111 元的本息(為方便計算,忽略稅費的影響)。

正股的估值,中國銀行與工商銀行十分接近,但中行轉債的轉股溢價率比工行轉債高很多,所以股權部分的預期收益,中行轉債不如工行轉債,但如果出現最壞的結果,即轉債持有到期還本付息,則工行轉債的收益為2.3%,而中行轉債的收益為16.54% 。最壞情況下,中行轉債優于工行轉債。

所以,工行轉債潛在的收益和風險均大于中行轉債??粗卣糶緣耐蹲收?,可以買入中行轉債;看重期權屬性的投資者,可以買入工行轉債。

買轉債還是買正股,這是可轉債的投資者們最常爭論的問題之一。

中行轉債與它的正股中國銀行相比,各有利弊。如果中行轉債持有到期,可獲得與一年期定期存款相近的年化收益率,純債價值明顯,但19% 的轉股溢價率一定程度上制約了轉債上漲的空間。因此,激進的投資者可以選擇正股,保守的投資者應該選擇轉債。

與中行轉債不同,工行轉債的性價比明顯優于其正股工商銀行。由于轉股溢價率極低且轉債價格并未脫離純債價值的?;?,如果正股大幅上漲,工行轉債僅比正股少漲1.3%,而如果正股大幅下跌,工行轉債持有到期依然會有微薄的正收益。

綜上,中行正股與轉債的選擇,是藝術;而工行正股與轉債的選擇,是科學。

                                             2011 11 30 日于北京

 

后續:工行轉債于2015 2 月退市,收盤價為132.38 元,存續期內最低價為97.84 元,最高價為163 元;中行轉債于2015 3 月退市,收盤價為145.93 元,存續期內最低價為89.3 元,最高價為194.16 元。

 

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工行轉債(數據來源:wind

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中行轉債(數據來源:wind

下一篇,我會講一個可轉債更高階的使用方法。